倪正东：谁是中国VC/PE常胜之王

　　2020年10月12-15日，清科集团、投资界联合华发集团在珠海举办第二十届中国股权投资年度论坛。这是一场持续20年的行业之约，作为行业年度最受瞩目的盛会，现场集结了1000名投资行业头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。20年之际，可谓星光熠熠，群英云集。

　　会上，清科集团创始人、董事长倪正东回顾了中国创投20年以来的变迁，从募资、投资、退出等多个方面解析行业现状，为大家呈现了一幅波澜壮阔的行业全景图。

　　二十年大浪淘金，谁能岁月长青?2001年至今，中国VC/PE市场发生了翻天覆地的变化。2001年入选清科年度榜单的机构到2019年榜单仅剩下11家，主流机构的更迭交替，推动着这个市场前进。

　　以下为演讲实录，经投资界（ID：pedaily2012）精编如下：

　　大家上午好，欢迎来到美丽的珠海，这是一场延续20年的约会。按惯例，每年我们都发布一个报告和榜单，这里我给大家分享一下过去20年的历程，做一个行业总结。

　　一路走来，这是中国股权投资行业快速成长的20年，主要有四大因素推动行业快速发展。

　　首先是宏观经济。过去20年也是中国经济快速增长的20年，2000年中国GDP超过意大利，2005-2007年陆续超过了法、英、德，2010年超过了日本，现在是在赶超美国，中、美GDP总量差距逐渐缩小。

　　第二，过去20年还是互联网兴起的20年，我们真的是享受了中国经济发展的红利，享受了中国和全球互联网发展的红利。从中国几百年的历史长河来看，过去20年是创业最活跃的20年，也是年轻人逆袭的20年。

　　迈过20年，我们这个行业到底取得了怎样的成绩?这里有一组最新数据：截至今年6月底，整个行业管理资本量接近12万亿。

　　依然记得，曾经我们管的钱非常少，2001年一笔300万美元的融资，要好几个VC一起投资。当年腾讯拿了IDG资本100多万美金，就觉得是个天文数字。今天很多创业公司，像小鹏汽车、字节跳动等，大家一掏就是好几亿美元。

　　第三，这20年我们经历了三次科技的浪潮。1990-2010年，是IT、互联网的时代，2010-2020年是移动互联网的十年，不过未来十年还会是移动互联网的时代吗?未来这十年，到底会是什么引导这个行业的发展?可以肯定的是，每一次的科技浪潮，都会带给我们大量机会。

　　再看一下市场格局的变化。在1992、1993年时，中国除了IDG，大家几乎就没有听说过还有别的VC。即使是IDG，当时也不算活跃，因为大家都在学习，熊晓鸽从记者转型，没有做过投资，也在学习。

　　2000-2008年，中国从只有10家活跃的投资机构，发展到了500多家，这是中国创投的萌芽期。2009-2014年迎来了起步期，特别是创业板开闸之后，机构数量一下子从500家扩大到了3000家，之后才会有“全民PE”，再后来又出现了VC 2.0、PE 2.0，裂变出来很多的新机构。

　　2015年到现在，又有很多新基金入场，最典型的就是CVC（企业创投），像联想创投、腾讯投资等近年来越来越活跃。这里需要着重指出，2015年之后大量的国资基金也进来，为行业又带来了更多的资本。

　　大家都说中国有2万家投资机构，但是真正活跃的只有4000多家，比如说早期投资要排出中国30强是不容易的，排出50强更是不可能。我觉得投资界也应该有精选层，有早期投资、VC和PE的精选层，这些精选层基金才是整个投资界的核心力量。

　　大家都关注榜单，这个事我们专注做了20年。从上榜次数看，IDG资本、君联资本、赛富、深创投19次，达晨18次;红杉中国2005年才成立，有15次。谁是VC的冠军?回顾历年数据，IDG、深创投有6年是位列榜首的，红杉中国有4年，达晨、赛富各有2年。山东高新创投有1年，是在2003年，那个时候只要你投得多，就能排在第一。

　　PE冠军的排名，鼎晖有6年，高瓴、弘毅有一年，建银国际有一年。这个排名并不是对某支基金的排名，而是针对这个基金管理人管理的所有基金，不过是以那一年的横切面来算出各家的综合实力。

　　过去20年，LP结构也在发生变化，左边的是参与投资基金的次数，右边是投资金额，可以明显感觉到LP朝着“机构化”方向发展。但我们也明显感觉到，自2018年资管新规之后，来自金融机构的资金大幅度减少，国资的钱在增多。

　　美国这张图是已经非常稳定了的，中国的这张图，我估计十年之后还会有变化，这说明中国股权投资市场还不是一个成熟的市场，仍是一个不断发展的市场，还没有形成稳定的LP结构。今天不管你是最牛的VC还是PE，募资时候会发现一个明显的区别：募美元时新基金LP跟上一期基金的LP可能一模一样，但募人民币时会有巨大的变化，至少有50%的变化。

　　再来看看产业变化。九大行业，从互联网、IT，到生物技术，到半导体和电子设备。在2004-2005年间，半导体投资曾经挺活跃的，之后随着市场热度变迁，大家觉得做半导体不赚钱，投资热度骤然下降。而现在很明显的是，半导体投资回归，国内造“芯”热潮兴起。

　　投资阶段也在变迁。从2002年到现在，种子期+初创期的投资出现了两次高峰，为2006年和2014年前后，分别对应互联网与移动互联网两轮创业热潮;每轮创业热潮兴起之后延迟约3-4年均出现了的扩张期+成熟期投资高峰。最近几年，我们明显感觉到扩张期的机构多了，而早期投资和天使投资，不但没有上升，还在下降。这几年，很多天使投资和早期投资的基金都解散了，值得我们思考。

　　这张图是所有图里面最漂亮的。2001年，拥有VC/PE支持的上市公司比例只有不到5%。中小板、创业板之后，这个比例一路飙升到50%。今年疫情之下，在科创板的带动下上市公司VC/PE渗透率首次超过了70%。这是我们整个行业的骄傲，说明了创投是中国经济重要的推动者。这也是一项伟大的事业，无论是对整个国家、经济发展，还是改善大家的生活，VC/PE们都是功不可没。

　　回望过去20年的回报水平，可以看到此起彼伏，境内和境外上市的回报差距越来越小。中国投资界其实非常幸运，因为我们可选择在美国、香港、A股等多地上市。大浪淘金之后，多地竞争格局下退出市场渠道也在优化拓宽，投资回报逐渐回归理性。

　　总结下来，首先可以看到目前市场的格局：成长基金(Growth Fund)和创业投资基金(VC Fund)占到募集总数量约93%，占到总金额的77.2%，但中国本土Buyout基金无论是数量还是规模，都与美国相距甚远。中国其实还没有真正的黑石，Buyout市场里面谁是中国第一名，我还没有看到。

　　第二，天使投资，真的是一个公益事业，像龚虹嘉、杨向阳这些有情怀的人才能做这个事。我们需要关心天使投资，政府需要关心天使投资。

　　第三，专业化和市场化的FOF、家族基金、S基金等，应该是中国未来十年重点发展的，我们应该为这个行业提供更多专业的服务。在座的各位如果赚了钱，可以考虑把你的钱配置到FOF和家族基金中。

　　第四，LP结构有待优化。我们感谢国资的钱，也十分欢迎国资的钱，但民营资本活力也需要提升，尤其是民营资本参与股权投资的积极性还有待提高。

　　从地域看，中国创投过去20年发展主要靠广东、北京、江苏这些珠三角和长三角城市，未来我们还是要关心中西部，比如长沙、武汉、成都、西安、重庆等，这些地方也有着巨头的机会。最近跟徐新去了一趟长沙，她投了长沙的公司，也很赚钱。所以未来在地域分布上，中部和西部会有一些新的机会。

　　还有行业。过去20年，VC/PE不断推进很多行业的发展，从门户网站开始，到现在高度依赖生物医药和半导体芯片，那么未来还能投什么?这一点也是需要我们好好思考。

　　最后，我做一点总结。过去20年，什么样的人在投资界能够成功呢?我们看一下这些知名基金老大的简历，可以发现他们会有一个共同的特点——都是名校毕业。这说明了投资行业是中国接受教育最好的行业，没有之一。在中国有草根创业者，但基本没有草根投资人。今天，我们一提到VC，都会想到沈南鹏，一说PE就是张磊，他们都毕业于双料名校。我们的投资人，很多都是从清华、北大、南开、复旦、交大、华中科技大学等名校毕业的。

　　然后就是勤奋。这里还有一个关键因素，就是不骄傲、不自负。还要有好的认知和运气。为什么刘芹投出了小米?除了实力，这也确实需要一点运气。当然，在这个行业不管他多年轻、多资深，都要坚持长期投资。

　　回顾20年，中国创投行业确实取得了很好的成绩，但我们相信未来的20年还有巨大的机会。清科感谢各位的支持，感谢大家20年相伴，我自己这一辈子只能做一件事情，只做一家公司，所以我肯定会一直跟大家在一起。谢谢大家!