先饮金徽，再喝舍得，复星为何大摆酒局

　　转自公众号：读懂财经(ID：dudongcj)作者： 读懂君

　　“复星与酒的缘分，始于青岛啤酒，但绝不会止于青岛啤酒!”

　　郭老板一年多前的豪言，如今无疑正加速兑现。在刚刚过去的2020年，郭老板和他的复星系“大摆酒局”，先是以25.54亿拿下了陇酒老大金徽酒38%的股权，再是以45.3亿拍下了舍得集团70%的股权。

　　郭老板为何如此“贪杯”?一来，其确实好酒，30多年前，还在复旦读大二的郭老板，就馋上了青岛啤酒。功成名就之后，茅台又成了郭老板的真爱。

　　二来，白酒是优质资产，尽管近年来需求总量有所收缩，但其盈利能力仍无可匹敌。资本市场对白酒也愈发追捧。2015年“股灾”后，2016年成了价值投资回归元年，白酒也成了核心资产。整个2020年，更是沾酒必涨，白酒板块的涨幅中位数达121%。

　　正所谓“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往”。

　　但对郭老板和他的复星系来说，“豪饮”之后，压力也不小。金徽酒毕竟是产品偏低端的区域型小酒企，正面临中高端名酒“下沉”和低端光瓶酒“替换”的双重挤压，近年来业绩增长乏力，疲态尽显。

　　舍得虽“基因”强大，但在川酒“六朵金花”里，已掉至末位。2019年，其营收和净利润分别为26.5亿和5.08亿，不敌五粮液(501.18亿、174.02亿)、泸州老窖(158.17亿、46.42亿)、水井坊(35.39亿、8.26亿)，亦不敌尚未上市的郎酒(83.5亿、24.4亿)、剑南春(营收已超150亿)，亟需进一步追赶。

　　复星的酒局能否真正摆好?更大的考验显然还在后头。

　　先饮金徽，再喝舍得

　　兜兜转转，舍得终究还是落入了郭老板的怀抱。

　　2020年的最后一天，复星系旗下上市公司豫园股份(SH:600655)发布公告称，公司以45.3亿的价格，成功竞得原天洋控股持有的舍得集团70%股权。舍得集团持有上市公司ST舍得(SH:600702)29.95%的股权，为其第一大股东。这也意味着，郭广昌将成为ST舍得的新实控人。

　　事实上，郭老板对舍得可谓垂涎已久。早在2015年，射洪县政府推动舍得混改时，复星就是呼声最高的接盘方。

　　彼时，黄金十年结束后，我国白酒行业迎来了为期三年的深度调整期，舍得也因此陷入业绩泥潭，营收从2012年19.59亿的峰值，下滑至2015年的11.56亿，净利润更是从3.7亿，下滑至仅剩700万，濒临亏损。

　　为了支持舍得更好的发展，射洪县政府决定出让舍得集团的控制权。但最终脱颖而出的，却是天洋控股，其以38.22亿的溢价拿下了舍得集团70%的股权。此役，郭老板铩羽而归。

　　天洋控股拿下舍得后，二者也曾有过一段“蜜月期”。2016年起，在茅台批价不断上行的引领下，中高端白酒持续复苏，舍得也随之水涨船高。到2019年，其营收和净利润已分别高达26.5亿和5.08亿，2015-2019年，年复合增速分别为23.05%、191.87%。

　　但好景不长，这两年，资金偏紧的天洋控股，瞄准了舍得的“口袋”。2020年8月19日，舍得一纸公告控诉天洋控股占用公司资金，2019年累计金额21.6亿，2020年累计金额18.5亿，且截至当日，仍有4.75亿本息未收回。

　　受此影响，舍得于9月22日被上交所施以ST，此后董事长、总裁等高层被公安机关立案调查，致使管理层重组。

　　眼看“亲儿子”被“后爹”欺负，“亲爹”射洪县政府坐不住了。11月27日，其宣布收回了天洋控股所持舍得集团70%股权的表决权和管理权，12月17日又宣布将对这部分股权进行司法拍卖。

　　半个月后，拍卖便正式进行，经过27轮竞拍，郭老板以45.3亿抱得舍得归。

　　45.3亿的价格，不仅相比拍价39.9亿没有高出多少，比起5年前天洋控股给出的38.22亿同样没有高出多少。而如今的舍得，与5年前早已是天壤之别。

　　郭老板花45.3亿买下舍得21%的股权，对应公司2019年净利润5.08亿来算，市盈率为42.5倍，不便宜。

　　不过，有舍才有得。若是参考眼下白酒行情，行业60倍市盈率中位数，对志在酒局的郭老板，这点代价也不算大。豫园股份更是收获三连板，市值增长100多个亿。显然，市场认为其捡了个大便宜。

　　拿下舍得之前，复星的酒局早已大肆摆开。

　　2020年5月，豫园股份便以18.37亿的价格拿下了金徽酒(SH:603919)29.99%的股权，此后，又通过海南豫珠进一步要约收购，将持股比例提升至38%，坐稳了第一大股东的位置。

　　2017年12月，郭老板斥资66.17亿港元从朝日集团手里拿下了青岛啤酒H股17.99%的股权，成为了青岛啤酒的第二大股东。

　　而在更早的时候，其与顺鑫农业、金种子酒也曾传出过“绯闻”。

　　复星为何大摆酒局?

　　郭老板为何如此“贪杯”?当真是应了那句“年少不知白酒好，错把医药当成宝”?

　　实际上，一方面，郭老板确实爱喝酒。

　　其与酒的缘分，始于青岛啤酒。30多年前，还在复旦读大二的郭老板，趁着暑假到青岛穷游，由此馋上了青岛啤酒。但当时，青岛啤酒还是凭票供应，这对于还是穷学生的郭老板来说，无异于大牌奢侈品。为了喝上这杯甘露，郭老板甚至饿着肚子省下了两顿饭钱。

　　自此之后，每天都能喝上点青岛啤酒，也成了郭老板多年的夙愿。

　　而功成名就后，茅台又成了郭老板的真爱。每当其在国外做了一笔投资，都会带着茅台酒去与老外碰杯。

　　另一方面，酒是一门好生意。

　　虽说前些年啤酒行业竞争激烈，巨头普遍采取以价换量、跑马圈地的策略，导致大家都不怎么赚钱，利润率都上不去。但近年来，在行业见顶、地盘划分逐渐清晰的背景下，从要规模转向要利润，已经成了行业共同的诉求。这种情况下，啤酒企业的盈利能力持续提升。

　　在国产啤酒里，青岛啤酒更是处于行业头部，总规模排第二，高端化产品排第一。

　　白酒更不用说了，尽管近年来需求总量有所收缩，但其盈利能力仍无可匹敌。2019年，哪怕是在上市酒企中排名靠后的金徽酒，其毛利率和净利率也分别高达60.72%和16.56%。舍得则更胜一筹，其毛利率和净利率分别高达76.2%和20.32%。

　　此外，资本市场对酒的热情愈发高涨。2015年“股灾”之后，2016年成了价值投资回归元年，白酒也成了核心资产。2016年至今，茅台涨了9.3倍，五粮液涨了11.8倍。

　　尤其是2020年，这种演绎已然达到高潮。茅台接连跨过了市值超工行、股价超酒价、市值超2万亿这三道坎，五粮液也迈过了万亿市值关口。而在茅五的带领下，资本市场沾酒必涨，白酒板块的年涨幅中位数超过120%，市盈率中位数为60倍。

　　在这个过程中，郭老板也早已赚了个盆满钵满。以金徽酒为例，其购入均价约为13.26元/股，目前浮盈已达226%。青岛啤酒，浮盈同样已翻倍有余。

　　事实上，热衷“饮酒”的，又何止郭老板和他的复星系，“海银系”同样动作不断。

　　2018年，其收购贵州仁怀市义酒坊酒业有限公司后，2019年，又连续收购了贵州高酱酒业有限公司和江西章贡酒业。

　　按照此前的说法，“海银系”拟用5年时间在遵义投资500亿打造集现代化、智能化、酒旅一体化的10万吨酱香型白酒产业园;同时将并购数家遵义白酒产业，并购企业总产能将达5万吨。

　　资本大佬入局，产业资本也不闲着。光是2018年就有中粮收购酒鬼酒、江小白收购重粮酒业和川酒集团收购叙府酒业;在2019年7月份，江苏综艺集团拿下了贵州醇;2020年1月，贵州国台酒又收购贵州海航怀酒。

　　2020年，上市公司里，同样已有广东明珠、广誉远、大湖股份等多家跨界白酒。

　　正所谓“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往”。一瓶白酒，红了多少人的眼?

　　酒醒之后，压力不小

　　纵然“喝”得痛快，但对郭老板来说，酒醒之后，压力不小。

　　首先，金徽酒疲态尽显。近年来，其业绩虽持续增长，但增速缓慢。2016-2019年，营收仅从12.77亿增长到16.34亿，净利润仅从2.22亿增长到2.71亿。远低于茅五领衔的中高端名酒。

　　究其原因，主要还是自身竞争力不足。从规模上看，金徽酒处于19家白酒上市公司的末端;从产品上看，金徽酒偏低端，产品大部分处于100元价格带以下;从市场布局看，金徽酒也是典型的区域型酒企，虽在甘肃省市占率近30%，但在全国范围内少有耳闻。

　　而近年来的白酒复苏，属于“两头强、中间弱”的格局。一方面是茅五领衔的中高端名酒持续走强，另一方面是牛栏山、老村长领衔的光瓶酒在低端白酒里占比越来越高。一高一低，均对传统的低端白酒形成挤压。

　　事实上，不止是金徽酒压力山大，同属区域型低端白酒的金种子酒，已经不堪重负陷入亏损。

　　其次，舍得亦亟需追赶。相比金徽酒，属川酒“六朵金花”且位列“中国名酒”的舍得，“基因”更强大，近年来业绩增速也更快。但需要注意的是，在川酒“六朵金花”里，舍得已掉至末位。

　　以2019年为例，五粮液的营收和净利润分别为501.18亿、174.02亿，泸州老窖分别为158.17亿、46.42亿，水井坊分别为35.39亿、8.26亿。尚未上市的郎酒营收和净利润分别为83.5亿、24.4亿，剑南春的营收亦已突破150亿大关。无一不在舍得之上。

　　曾几何时，舍得还是川酒军团的主力。1996年5月，成为第二家上市的川酒，比五粮液还要早2年。当年，其营收、净利润已达8亿、1亿，虽略低于五粮液和泸州老窖，但也明显高于水井坊和郎酒。

　　如今的川酒“六朵金花”，从产品上看，五粮液、泸州老窖立足浓香酒高端，郎酒则借助酱香酒热潮异军突起，剑南春、水井坊、舍得均列次高端;从区域上看，五粮液、泸州老窖、剑南春已基本完成全国化布局，郎酒、水井坊、舍得尚属于区域型酒企。对舍得来说，如何打好手中的“老酒”牌，在高端化和全国化方面进一步突破，是关键。

　　而金徽酒能否突出重围?舍得又能否更进一步?接下来，压力已经落在了郭老板和他的复星系身上。